2017年5月18日，阿里公布了2017財年Q4業(yè)績及全年財報(注：阿里財年截至3月31日，《2017年報》披露的是2016Q2-2017Q1的財務數(shù)據(jù))。

財報顯示：2017自然年Q1阿里營收385.8億、同比增長60%;季度末，移動端月活用戶達5.07億;2017財年交易總金額(GMV)約為3.8萬億;財年營收1582.7億元，同比增長56%。

阿里營收在龐大的規(guī)模體量下，保持高速增長令人欣喜，但毋庸置疑的是電商平臺用戶規(guī)模已逼近極限。值得注意的是，在“人口紅利”即將窮盡已成共識的情況下，阿里市值卻屢創(chuàng)新高，占上3000億美元。

虎嗅4月28日文《阿里市值創(chuàng)兩年新高，漲幅為何如此迅速》從全球資產(chǎn)荒、資本向“3000億美元級巨無霸”匯聚及市場對阿里資本運作“后手”有所期待等角度進行了討論。

透過最新財報數(shù)據(jù)，可大致窺見阿里為應對“后紅利時代”所做的布局及其財務健康狀況。

“人口紅利”、“移動紅利”已至尾聲

1)GMV的“移動化”

2017財年，阿里GMV約為3.8萬億。2011財年突破1萬億后，GMV年均復合增長率為36.8%。

時至今日，阿里仍然是中國唯一交易總金額超過1萬億的電商平臺。

阿里龐大GMV已高度“移動化”：2017財年GMV中79%來自移動端，較2016財年提高了14個百分點。2014財年，移動端GMV突破3000億元、2017財年接近3萬億，年均復合增長率達210%。

2)活躍用戶數(shù)及人均消費

2017財年，電商平臺的活躍買家總數(shù)為4.54億，近三年的平均復合增長率為21.2%。

2017財年，每位活躍買家對GMV的貢獻為8591元，同比增長僅為7%，相當于每月多花49.2元(分母為期初、期末活動用戶均值)。

3)各種紅利已吃到“尾巴”

第一代互聯(lián)網(wǎng)公司都比較幸運，先是吃到世界最大的“人口紅利”緊接著迎來豐厚的“移動紅利”，只要能“上船”并堅持不被擠下來就能輕松獲得兩三位數(shù)的營收增長。#真是“蒙眼狂奔”的時代#

把享受紅利比做吃魚，時至今日已經(jīng)吃到“魚尾巴”。

比如“人口紅利”，截至2017年3月末，阿里活躍買家達4.54億，同比增幅已降至個位數(shù);數(shù)億用戶年人均消費增長七個百分點，與GDP增速基本吻合。

再比如“移動紅利”。PC機時代網(wǎng)民每周上網(wǎng)時長僅為數(shù)小時，移動時代每周“7X24小時在線”成為常態(tài)，流量呈幾何級數(shù)增加。由于分食眾多，從創(chuàng)業(yè)公司到納斯達克上市公司都如饑似渴地購買，流量價格不降反升，只有BAT等自有流量充沛的公司，才圓滿地地享受了這波紅利。

在剛剛結束的財年，阿里GMV、活躍買家數(shù)、月活用戶等指標的增速都明顯放緩。下圖是最近14個季度移動端月活用戶數(shù)(Mobile MAUs)。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年末中國手機網(wǎng)民規(guī)模接近7億。由于未滿18歲難以辦理網(wǎng)銀，也無法成為電商平臺用戶，因此5.07億月活已接近成年手機用戶人數(shù)。

隨著互聯(lián)網(wǎng)及智能手機的普及接近飽和，人口紅利、移動紅利已基本消失，所謂“下半場”指的就是這種局面(注：“下半場”由王興于2016年7月提出)。

“君子達于道之謂達、窮于道之謂窮”。窮則思變、變則通、通則久?！凹t利無限好，只是近黃昏”，阿里市值卻創(chuàng)出新高，說明其應對之策及初步效果獲得認可。

資本市場看中什么

近期中概股的最大看點就是阿里股價創(chuàng)新高、過往12個月漲幅超過50%、市值站上3000億美元(注2017年5月19日收盤價123.22美元，市值3075億美元)。

公司市值達到數(shù)千億美元的時候，沒有哪股單一資本勢力可以一手遮天。特別是在做空機制健全的美國，只消“一小撮”強有力的資本認為估值虛高，漲勢就可能被逆轉。

市值數(shù)十億、到數(shù)百億美元的公司則不同，只消“一小撮”強有力的資本力挺，高估值亦可巋然不動(比如去哪兒網(wǎng))。因此，推動市值數(shù)千億美元的公司股價上漲需要的共識比市值數(shù)百億美元的公司高得多。

明知中概公司人口紅利、移動紅利已到盡頭，華爾街卻將阿里市值推至新高，一方面是看到電商主業(yè)的穩(wěn)健增長，另一方面是出于對阿里“后紅利時代”布局的認可。

1)核心電商業(yè)務權重下降

過去8個季度，阿里核心電商業(yè)務營收的占比下降了10個百分點。

由于包含“雙十一”的業(yè)績，每年第四季度電商業(yè)務營收及占比都會形成一個“波峰”：

2015年Q4，電商業(yè)務營收345億、占比93%;

2016年Q4，電商業(yè)務營收532億、同比增幅達54%、占比卻降至87%。

預計云計算、數(shù)媒娛樂等版塊的崛起會持續(xù)，電商業(yè)務在總收入中的比重將進一步下降。

2)云計算

2015年Q2，阿里云付費用戶為26.3萬，營收4.85億;2016年末，客戶規(guī)模達230萬，其中76.5萬為付費用戶;2017年Q1，付費用戶、營收分別達到87.4萬21.63億。同期，每戶付費用戶季度支出從1840元增到2470元。

隨著營收、付費用戶數(shù)的穩(wěn)步增長，阿里云的經(jīng)濟效益日漸好轉。2015年Q2取得4.85億營收，經(jīng)營虧損卻達3.68億，虧損率75.9%。而最近三個季度的虧損率分別為3.8%、5.2%和7.8%。

2017年Q1，阿里云業(yè)務的EBITA虧損已收窄至1.69億(注：EBITA為經(jīng)營利潤剔除股權激勵及無形資產(chǎn)攤銷)。

2017財年，阿里云營收達66.63億、同比增長120.7%，連續(xù)兩年實現(xiàn)三位數(shù)增長。

IDC數(shù)據(jù)顯示，阿里云為中國最大的公共云服務提供商，營收超過第2-10位的總和。目前，阿里云計算已滲透至消費品牌、能源、金融機構、健康醫(yī)療、制造業(yè)、媒體和零售等領域，占據(jù)中國云計算市場40%以上份額。

根據(jù)德銀發(fā)布的研報，2016年阿里云凈收入將超過谷歌進入全球前三。

具備先發(fā)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢且業(yè)績向好，阿里云非常有可能在兩三年內(nèi)扭虧為盈，屆時通往A股市場的大門將會敞開。

3)數(shù)媒及娛樂

阿里的“數(shù)字媒體及娛樂”版塊主要由優(yōu)酷土豆、UC瀏覽器和高德地圖構成。這個板塊的初始任務是發(fā)揮與核心電商業(yè)務協(xié)同作用，隨著用戶規(guī)模、內(nèi)容能力、技術及品牌等方面的進步，收入逐年增長，對營收的貢率約在10%一線。

2017年Q1，數(shù)娛版塊營收39.3億，同比增長234%，占總營收的10.2%。

財報只籠統(tǒng)披露了整個板塊的營收、EBITA。在多重因素作用下，板塊EBITA難以捉摸，但總體虧損是收窄的趨勢。

阿里云、優(yōu)土雖然還在賠錢，但均已走上正軌，作為行業(yè)龍頭的前景不可限量。畢竟，AWS、Netflix的成功就在眼前。

紅利雖盡，阿里在電商領域的王者地位無憂，而電商業(yè)務充沛現(xiàn)金流澆灌的云計算、數(shù)媒娛樂已成氣候。

此外，阿里參股的眾多企業(yè)已成為電商生態(tài)的有機組成部分。其中的佼佼者有日均包裹處理量超4200萬件的菜鳥;單季GMV達到750億的口碑(同比增長257%)還有“戰(zhàn)國美、抗京東”的蘇寧。

可以說，阿里是對“后紅利時代”準備最充分的中國互聯(lián)網(wǎng)公司。

多元化下的財務健康

不怕多元化，就怕樂視那種超出自身實力的多元化。云計算、數(shù)媒娛樂仍在投入期，還需分擔優(yōu)土、菜鳥、口碑的虧損，阿里的財務健康狀況如何?

1)“主干”粗壯

阿里電商業(yè)務呈明顯的季節(jié)性，波峰為每年的Q4、波谷則是Q1?？傮w來看，波峰一個比一個高、波谷一個比一個淺。如2016年Q4營收達465.8億，較上一個波峰高45%;2017年Q1營收315.7億，同比增長47.1%。

值得注意的是，旺季營收與利潤率同步攀升。2015Q4、2016Q4的經(jīng)營利潤率(EBITA)分別為65%、64%。這個比率在2015Q1、2016Q1均為59%。

2017財年，電商業(yè)務EBITA達到824.3億。EBITA為毛利潤減去應分攤的產(chǎn)品費用、市場費用、行政費用并剔除股權激勵、無形資產(chǎn)攤銷后的余額，在內(nèi)涵上接近Non-GAAP凈利潤，在數(shù)額相當于“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額”。

照此算來，2017財年，阿里電商業(yè)務非GAAP利潤率為61.6%。

中國互聯(lián)網(wǎng)公司從事的業(yè)務五花八門，門戶、游戲、社交、OTA、電商……它們當中，毛利潤超過50%的不少，但營收達到千億規(guī)模、非GAAP凈利潤率50%以上者鮮有耳聞。例如在2016年12月31日截至的財年，騰訊非GAAP凈利潤為668.63億，非GAAP凈利潤率為44%;而京東僅為0.4%。

1300多億營收、800多億凈現(xiàn)金流入，作為阿里生態(tài)的主干，核心電商業(yè)務極為粗壯且不停生長。

2)三項費用

典型互聯(lián)網(wǎng)公司的毛利潤相當高，一般以70%以上。但最終是否盈利則要看產(chǎn)品費用、市場費用、行政費用的高低。去哪兒網(wǎng)、58同城的三項費用合計都曾超過營收的100%!

2010財年阿里三項費用合計僅為45億，2017財年高達456億，年均復合增長139.3%。

但在2010財年，三項費用合計占營收的67%，而2017財年僅占29%，這就是所謂的“規(guī)模效應”。

由于財報將電商、云計算、數(shù)媒娛樂及創(chuàng)新業(yè)務的相關費用混合披露，外界難以知曉這些費用在各項業(yè)務中的分攤。但可以肯定的是，單就電商業(yè)務而論，三項費用占營收的比例會更低。

3)“大馬拉小車”，無咎

2017財報披露四個版塊的效益(EBITA)，只有核心電商板塊賺錢，“云計算”、“數(shù)媒娛樂”、“創(chuàng)新業(yè)務”三個版塊都賠錢。

2015年Q2，三個“賠錢版塊”EBITA合計達15.3億，2017年Q1上升到25.6億。其間8個季度累計“燒”了166.7億。

如今，云計算、數(shù)媒娛樂的想象空間連資本市場都已經(jīng)認可，燒掉不到200億人民幣，市值暴漲1000億美元。單從估值角度來看，這100多億燒得值。

更重要的是，單季燒掉二、三十億看似很多，但“粗壯”的電商業(yè)務能夠輕松承受這種“拖累”。2017年Q1，三項虧損業(yè)務合計虧損不到電商業(yè)務EBITA的六分之一(13.8%)。

還是那句話，互聯(lián)網(wǎng)公司不怕燒錢，在可控、可承受的范圍內(nèi)“燒錢”屬于利好。

大馬拉小車無咎，小馬拉大車危矣。

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